Strategi pilihan cboe pdf

Kontrak ini bebas boleh dirunding dan berbeza dari pakar hingga pakar. Pakar yang sama juga boleh memasuki susunan yang berbeza dengan syarikat routing pesanan yang berbeza. Di samping itu, di bawah rancangan yang dipermudahkan pertukaran, pakar tidak selalu merundingkan kontrak pembayaran tertentu dengan penyedia aliran pesanan. Dalam kes sedemikian, pakar membuat keputusan secara sepihak untuk menghantar pembekal aliran pesanan sejumlah wang dari yuran urus niaga yang tersedia untuk tujuan itu.

CBOE terus mengutip bayaran di semua jawatan sementara menunggu keputusan pakar sama ada untuk mengagihkan dana. Sekiranya pakar memutuskan untuk tidak mengagihkan apa-apa dana, CBOE merancang untuk mengembalikan wang itu kepada pakar dan pembuat pasaran yang membayar yuran tersebut. Lebih banyak boleh terus wujud di CBOE dalam akaun yang dikekalkan bagi pihak pakar yang telah memutuskan untuk mengagihkan sekurang-kurangnya sebahagian daripada wang tersebut.

strategi pilihan cboe pdf

Pembayaran Agregat untuk Firma Perundingan Perintah Kakitangan mendapati bahawa pengaturan pembayaran untuk pesanan pilihan runcit telah menghasilkan pembayaran yang signifikan kepada beberapa firma laluan penghalaan. Jumlah agregat pembayaran untuk memerintahkan firma perundingan berbeza-beza mengikut beberapa faktor, termasuk tempoh masa firma telah menerima pembayaran untuk aliran pesanan, bilangan dan jenis pengaturan yang telah ditetapkan oleh firma, dan jumlah pesanan pesanan pelanggan dikendalikan oleh firma.

Sehingga 30 November, Kakitangan mendapati bahawa 19 peniaga broker menerima bayaran untuk aliran pesanan pilihan pelanggan. Pengaturan Pembalikan Selain membuat bayaran tunai langsung kepada peniaga broker sebagai pertimbangan untuk aliran pesanan runcit mereka, sesetengah pakar telah memasuki perjanjian bukan tunai lain dengan firma penghalaan perintah.

Sifat dan sumber wang tunai atau pampasan bukan tunai, jika ada, yang diterima oleh kami berkaitan dengan transaksi anda akan didedahkan kepada anda atas permintaan bertulis. Suruhanjaya baru-baru ini mengamalkan peraturan yang memerlukan broker, bermula dengan suku ketiga, untuk membuat laporan umum yang dapat mengenal pasti bahagian pesanan pelanggan yang dialihkan ke setiap pasaran pilihan, bersama dengan adanya sebarang internalisasi, pembayaran untuk aliran pesanan, atau keuntungan - perkiraan perkongsian.

Pakar dan pembuat pasaran di sesetengah orang dagangan mungkin merasa keberatan untuk "memecahkan" salib yang dicadangkan kerana kebimbangan bahawa firma laluan perintah akan mengarahkan pesanan pelanggan mereka ke bursa lain.

Perjanjian akhir yang masih menunggu, kelulusan Suruhanjaya dan pelaksanaan, peniaga broker yang menghantar pesanan pilihan pelanggan, termasuk pesanan pilihan bersaiz runcit, kepada CBOE akan dapat meneruskan pesanan pelanggan mereka kepada sistem Primex untuk kemungkinan penyadaran beberapa atau semua pelanggannya 'pesanan.

Sepanjang kajian ini, kakitangan telah dimaklumkan kepada kebimbangan di kalangan beberapa pilihan peniaga yang mencadangkan salib dari dalaman firma mungkin tidak menerima manfaat konsisten harga kompetitif.

Maklumat yang sedia ada Sebelum pelbagai pilihan penyenaraian yang meluas, peniaga broker mengarahkan pilihan pelanggan mereka kepada mana-mana pertukaran yang diperdagangkan.


Pengantarabangsaan berlaku apabila firma arahan laluan mengarahkan pesanan pelanggannya kepada pakar gabungannya pada pelbagai pilihan pertukaran dan oleh itu manfaat daripada keuntungan dagangan yang dihasilkan oleh pakarnya. Kaedah penyijrahan ini diterangkan di bawah.


Untuk membuat penilaian ini, memerintahkan firma perundingan harus memperoleh maklumat kualiti pelaksanaan yang boleh dipercayai untuk membandingkan kualiti pasaran yang mereka jalankan pesanan pelanggan mereka dengan kualiti pasaran alternatif. Sekiranya perbezaan kualiti pelaksanaan bahan wujud di antara pelbagai pusat pasaran, firma perundingan pesanan mesti mempertimbangkan perbezaan kualiti apabila mengarahkan pesanan pelanggannya.

Sebagai contoh, seorang pakar pertukaran pelbagai yang bergabung dengan penyepadu aliran pesanan boleh secara sah membayar penyepadu aliran pesanan secara sah melalui pelan yang diperuntukkan pertukaran untuk aliran pesanan yang diterima oleh pakar di pos. Walau bagaimanapun, penyepakat itu boleh melepasi pembayaran tersebut melalui memperkenalkan broker-broker untuk aliran pesanan ahli gabungan yang diterima di bursa lain.

PCX juga sedang membangunkan satu pelan yang akan mengembalikan semua lebihan pada setiap suku tahun kepada pakar dan pembuat pasaran lain yang membayar yuran tersebut. Sehingga 30 November, beberapa firma penghalaan pesanan tidak menerima bayaran untuk aliran pesanan mereka daripada pakar. Kebanyakan firma-firma ini menyatakan bahawa mereka terus menilai kesesuaian penerimaan pembayaran untuk aliran pesanan. Sebagai firma pesanan perintah membuat keputusan untuk menerima pembayaran, pakar-pakar boleh secara retroaktif membayar beberapa firma daripada surplus.

Seperti yang dibahas di atas, pembayaran aliran pesanan merupakan sumber pendapatan yang signifikan untuk banyak syarikat penghalaan pesanan. Perubahan tambahan dalam pasaran pilihan juga telah menyumbang kepada pengurangan kos pesanan urus niaga syarikat.

Walau bagaimanapun, ahli Nasdaq tertakluk kepada peraturan yang memerlukan mereka untuk menggunakan usaha yang munasabah untuk melaksanakan pesanan pelanggan masuk mereka pada harga terbaik yang mungkin berlaku di bawah keadaan pasaran yang berlaku. Amalan ini dirujuk sebagai pemadanan harga. Di pasaran pilihan, pengantarabangsaan mengambil banyak bentuk, tidak ada yang membenarkan peniaga untuk secara eksklusif berinteraksi dengan aliran pesanan pelanggan tanpa menundukkan pesanan pelanggan kepada persaingan dari peserta pasaran lain.

Potensi untuk Penyalahgunaan Wang yang Dikumpul oleh Bursa The Phlx, PCX, CBOE, dan Amex telah menyatakan bahawa pakar dijangka menggunakan hasil daripada yuran transaksi untuk menarik pesanan dalam kelas yang didagangkan di pos pertukaran di mana wang itu dikumpulkan.

Sebenarnya, satu firma perundingan pesanan yang mengekalkan dasar tidak menerima bayaran bagi aliran pesanan memaklumkan kepada Kakitangan bahawa ia belum memutuskan sama ada untuk menerima bayaran untuk aliran pesanan daripada pelan CBOE, tetapi wang dari pelan CBOE itu diadakan di escrow sementara menunggu keputusannya. Menurut CBOE, tiada wang ditahan di escrow untuk mana-mana firma, tetapi ada kemungkinan para pakar telah memberitahu beberapa firma bahawa mereka akan menjejaki aliran pesanan firma dan mengekalkan lebihan dalam akaun mereka yang dapat digunakan untuk membuat pembayaran retroaktif kepada firma-firma ini.

Maklumat yang Digunakan untuk Menyokong Keputusan Penghalaan Dalam menerima pesanan dan mengarahkan mereka ke pusat pasar untuk pelaksanaan, broker bertindak sebagai agen untuk pelanggan mereka dan berhutang mereka tugas pelaksanaan terbaik.

Khususnya, Phlx sedang menimbangkan untuk mewajibkan pakarnya mendokumenkan spesifik per kontrak atau pembayaran kadar rata yang pakar membayar setiap syarikat routing pesanan. Di samping itu, pada borang arahan bayarannya, Phlx sedang menimbangkan yang memerlukan pakar untuk mengesahkan bahawa apa-apa wang yang mereka minta Phlx untuk membayar "telah digunakan untuk membeli aliran pesanan yang dihantar kepada Phlx pada setiap pilihan pada jumlah yang sama yang dikenal pasti di atas.

Dengan adanya penyenaraian pelbagai, bagaimanapun, peniaga broker secara rutin menghadapi pilihan di mana untuk menghantar pesanan mereka untuk dilaksanakan, dan mereka memerlukan cara untuk membandingkan kualiti pelaksanaan antara destinasi yang mungkin. Sehingga baru-baru ini, maklumat kualiti pelaksanaan untuk pilihan ekuiti tersenarai tidak tersedia. Sesetengah firma penghalaan pesanan menekan pertukaran untuk maklumat kualiti pelaksanaan, sementara yang lain, khususnya beberapa peniaga broker yang lebih besar, menggunakan maklumat dari sistem mereka sendiri untuk menilai kualiti pelaksanaan.

Walau bagaimanapun, broker-pengedar gabungan boleh melepasi pembayaran tersebut melalui koresponden untuk menarik aliran pesanan dalam kelas pilihan lain yang diperdagangkan oleh pakar gabungan di jawatan yang berbeza di bursa yang sama atau di bursa lain.

Kebanyakan firma penghalaan pesanan yang ditinjau oleh Staf tidak pasti tentang bagaimana pembayaran yang mereka terima telah dicapai oleh pakar. Kebanyakan pembayaran bagi pengaturan aliran pesanan pilihan yang dikaji semula oleh Kakitangan di antara pakar dan firma perantisan pesanan tidak secara bertulis dan pengaturannya mempunyai sedikit, jika ada, butiran selain hakikat bahawa firma perundingan pesanan akan menerima bayaran untuk aliran pesanan.

Sebagai tambahan, secara historis, firma perundingan pesanan membayar yuran pertukaran untuk melaksanakan pesanan pilihan pelanggan; Walau bagaimanapun, yuran ini telah dikurangkan, dihapuskan, atau diserap oleh pakar pertukaran. Walaupun penurunan kos pelaksanaan dari penghapusan yuran pertukaran dan yuran pelaksanaan yang dikenakan oleh penyepadu, dan hasil yang signifikan yang dijana daripada pembayaran untuk aliran pesanan, firma perundingan pesanan tidak, pada 30 November, terus meluluskan simpanan ini bersama-sama kepada pelabur runcit dalam bentuk pengurangan komisen.

Pelan yang difasilitasi pertukaran umumnya memerlukan pakar untuk memasuki pertukaran untuk kegunaan mereka membuat dana tetapi tidak memerlukan pakar untuk mendokumentasikan kepada pertukaran kelas pilihan tertentu atau volume kontrak yang pembayaran dibuat.

Sebagai contoh, untuk banyak kelas opsyen yang aktif didagangkan, majoriti pesanan pelanggan dialihkan kepada satu pertukaran opsyen "pertukaran utama". Pakar itu mempunyai sedikit insentif, bagaimanapun, untuk menggunakan wang yang ada untuk menarik lebih banyak aliran pesanan ke bursa utama di kelas itu, kerana banyak pesanan pelanggan di kelas itu telah dialihkan ke pertukaran utama tanpa memerlukan pembayaran.

Di samping itu, bayaran pertukaran yang memudahkan untuk pelan aliran pesanan tidak membenarkan bursa untuk menjalankan kawalan ke atas keputusan pembayaran pakar. Akibatnya, Kakitangan percaya pelan pertukaran itu boleh mempunyai akibat yang tidak diingini untuk membolehkan beberapa pakar besar dan pelbagai pertukaran untuk menggunakan kumpulan wang baru ini untuk meningkatkan bahagian pasaran dalam jawatan mereka di bursa lain.

Di bawah bayaran pertukaran yang diperuntukkan bagi pelan aliran pesanan, pakar itu mempunyai insentif untuk menggunakan wang yang dikutip pada satu jawatan di bursa utama untuk menarik aliran pesanan ke pos perdagangan lain dengan pilihan yang berbeza pada bursa yang sama. Atau, jika pakar beroperasi pada pelbagai pertukaran, ia boleh menggunakan wang yang dikutip dari urus niaga di kelas di bursa utama untuk menarik pesanan pelanggan di bursa lain untuk kelas di mana ia bukan pasaran utama.

Sebagai contoh, semasa firma perantauan pesanan sebelum ini membayar penggabungan broker-broker untuk mengarahkan pesanan pelanggan mereka kepada pertukaran opsyen untuk pelaksanaan, kebanyakan penyepadu telah menghapuskan semua bayaran yang berkaitan dengan pelaksanaan pesanan pilihan runcit.

Pembayaran oleh Pakar CBOE dan PCX dari Yuran Pengumpulan Pertukaran Pakar dan firma perundingan pesanan secara amnya memasuki perjanjian yang menetapkan amaun yang perlu dibayar oleh pakar sebagai pertukaran untuk jenis tertentu atau jumlah aliran pesanan.


strategi pilihan cboe pdf

Peraturan perdagangan bursa hanya menjamin kadar penyertaan tertentu kepada pakar, oleh itu, bentuk pengantarabangsaan ini tidak menjamin bahawa semua pesanan pelanggan firma itu dilaksanakan oleh pakar-pakarnya. Seorang pakar menghadapi persaingan yang berpotensi dari pembuat pasaran di kalangan orang ramai untuk pesanan ini.

Sehingga 30 November, Kakitangan menyedari dua peniaga broker yang telah membangunkan kaedah untuk mengintegrasikan pesanan pilihan bersaiz runcit.

Kakitangan mendapati bagaimanapun, maklumat kualiti pelaksanaan pusat pasaran yang boleh dipercayai yang boleh digunakan untuk membandingkan kualiti pelbagai pilihan pusat pasaran adalah terhad.

Pengantarabangsaan dan Pakar Gabungan Kaedah lain juga ada untuk mengarahkan firma perantisan untuk mencapai faedah ekonomi yang serupa dengan pembayaran aliran pesanan tanpa menerima bayaran tunai langsung. Secara khusus, kaedah ini termasuk pengaturan yang direka untuk membolehkan firma perantaraan pesanan untuk "menginternalisasi" pesanan pilihan pelanggan.

Internalisasi Pesanan Pilihan Pelanggan Runcit Di pasaran pilihan, pesanan pelanggan mesti dilaksanakan pada pertukaran pilihan. Oleh itu, sesetengah firma telah membangunkan kaedah pengantarabangsaan untuk digunakan pada pertukaran opsyen yang mendedahkan pesanan pilihan pelanggan bersaiz runcit kepada pesaing dalam orang ramai dagangan. Kaedah yang paling umum yang dikembangkan setakat ini adalah di mana sebuah meja perdagangan di tingkat atas firma mengawasi aliran pesanan pelanggan bersaiz runcit dan, apabila ia mengenal pasti peluang perdagangan yang diinginkan, meja perdagangan menghantar, seiring dengan pesanan pelanggan yang masuk, perintah bertentangan dengan pertukaran lantai untuk silang mungkin dengan pesanan pelanggan.


Khususnya, kerana tawaran dan tawaran terbaik yang disatukan tidak dikira dan disebarkan pada masa ini untuk pilihan, tidak ada asas seragam untuk statistik yang setanding. Seperti yang dinyatakan, ketidakpastian yang signifikan kini wujud di sekitar kebanyakan pembayaran untuk susunan aliran pesanan antara pakar dan firma perundingan pesanan. Memandangkan ketidakpastian ini, banyak syarikat penghalaan pesanan akan mengalami kesulitan mematuhi keperluan yang mereka nyatakan, atas permintaan pelanggan, sumber dan sifat pampasan yang diterima berkaitan dengan transaksi tertentu.

Jika terdapat beberapa atau tidak ada pembuat pasaran yang bersaing, bagaimanapun, atau pembuat pasaran ini tidak mengecilkan petikan mereka secara agresif, pakar akan dapat berdagang dengan aliran pesanan yang lebih besar daripada yang dijamin oleh peraturan pertukaran. Penggunaan Pembayaran Kedatangan pembayaran untuk aliran pesanan, bersama dengan perubahan lain dalam pasaran pilihan, telah menurunkan kos firma perantaraan pesanan yang berkaitan dengan pelaksanaan pesanan pilihan pelanggan.

Pengaturcaraan pesanan pilihan runcit mengambil pelbagai bentuk dalam pasaran pilihan. Pertama, sesetengah firma telah membangunkan kaedah untuk perdagangan secara komersial dari tingkat pertukaran dengan pesanan pelanggan runcit, dengan itu menjana keuntungan perdagangan. Kedua, beberapa firma mengekalkan minat pemilikan dalam pakar pertukaran dan dalam firma perundingan pesanan.

Selaras dengan kewajipan mereka di bawah Akta Pertukaran, pertukaran pilihan mesti mengesan secara aktif untuk amalan anti-persaingan. Pertukaran Pertukaran Peraturan Pertukaran juga telah mengadopsi peraturan untuk memudahkan penyebaran, atau menginternalisasi, pesanan pelanggan bersaiz besar. Firma itu mungkin menerima peratusan jaminan pesanan pelanggannya walaupun ia hanya sepadan dengan harga terbaik orang ramai, tetapi peratusan pada umumnya akan lebih rendah.

Kewajipan peniaga broker untuk pelaksanaan terbaik diperoleh daripada prinsip-prinsip agensi undang-undang dan kewajipan fidusiari. Ia dimasukkan dalam undang-undang organisasi kawal selia sendiri dan dalam peruntukan anti-penipuan undang-undang sekuriti persekutuan melalui keputusan kehakiman dan Suruhanjaya. Akibatnya, peniaga broker mesti menilai secara berkala kualiti pasaran bersaing. Suruhanjaya telah menyatakan bahawa kewajipan pelaksanaan terbaik mesti berevolusi dengan perubahan dalam teknologi dan struktur pasaran.

Laporan akan strategi pilihan cboe pdf tawaran atau penawaran terbaik, seperti yang dikira oleh Phlx, yang diguna pada masa AUTOM menerima pesanan dan mengenal pasti harga pelaksanaan, saiz pelaksanaan, dan kelajuan pelaksanaan bagi setiap pesanan. Sebagai contoh, untuk banyak kelas pilihan yang didagangkan secara aktif, strategi pilihan cboe pdf, majoriti pesanan pelanggan dialihkan kepada satu pertukaran opsyen "pertukaran utama". Kakitangan mendapati bahawa semua firma mengekalkan dasar untuk menjalankan kajian kualiti secara berkala. Saya mengakui bahawa Cboe boleh menghubungi saya mengenai aktiviti, produk, dan perkhidmatan Cboe. Semua firma yang ditemuramah oleh Staf menunjukkan bahawa mereka memerlukan maklumat yang lebih baik dan tambahan untuk membuat keputusan penghalaan pesanan yang lebih baik. Ini mesti dilakukan oleh penerima asal atau dibenarkan tamat. Perjanjian akhir yang masih menunggu, kelulusan Suruhanjaya dan pelaksanaan, peniaga broker yang menghantar pesanan pilihan pelanggan, termasuk pesanan pilihan bersaiz runcit, kepada CBOE akan dapat meneruskan pesanan pelanggan mereka kepada sistem Primex untuk kemungkinan penyadaran beberapa atau semua pelanggannya 'pesanan. Untuk mengurangkan kekurangan maklumat tukaran pertukaran, seorang peniaga broker boleh menyediakan TAG dengan maklumat penghalaan dan pelaksanaan perintah terperinci dari sistemnya sendiri supaya TAG dapat memberikan hasil yang hampir. Laporan bulanan juga menunjukkan jumlah pesanan yang menerima peningkatan harga dan masa pemulihan purata bagi pesanan yang boleh dipasarkan di setiap jawatan, strategi pilihan cboe pdf.

Walau bagaimanapun, Suruhanjaya tidak memerlukan pasaran pilihan untuk membuat laporan elektronik secara bulanan yang tersedia secara awam yang merangkumi langkah statistik kualiti pelaksanaan seragam, seperti yang diperlukan dalam pasaran ekuiti. Walaupun Suruhanjaya meneroka menerapkan keperluan pendedahan pusat pasaran ke pasaran pilihan, ia mencatatkan isu-isu yang berpotensi sukar yang perlu ditangani sebelum ukuran statistik kualiti pelaksanaan seragam yang tersedia untuk sekuriti ekuiti boleh disediakan untuk pilihan.

Amalan internalisasi adalah lazim dalam pasaran Nasdaq di mana pembuat pasaran Nasdaq, yang sering membayar aliran pesanan atau dihantar aliran pesanan oleh sekutu, perdagangan secara komersial terhadap pesanan pelanggan yang masuk. Peraturan NASD tidak memerlukan peniaga Nasdaq untuk mendedahkan pesanan dalaman mereka kepada pesaing.

Sehubungan itu, jumlah yang dibayar oleh ahli dalam setiap kontrak untuk memerintahkan pembekal aliran menurut pelan PCX dan CBOE berbeza-beza di dalam dan di antara jawatan. Beberapa firma yang telah mengisi borang PCX bersetuju untuk menerima bayaran untuk aliran pesanan daripada pakar PCX melalui pelan yang difasilitasi PCX tidak menerima apa-apa bayaran daripada pakar tertentu. Kakitangan tidak dapat menentukan spesifikasi banyak pembayaran untuk susunan aliran pesanan antara pakar dan firma perundingan pesanan.

Pendedahan kepada Pelanggan Dalam, Suruhanjaya menghendaki peniaga broker mendedahkan mengenai pengesahan pelanggan sama ada firma itu menerima pembayaran untuk aliran pesanan dan, atas permintaan bertulis dari pelanggan, sumber dan sifat pembayaran untuk aliran pesanan. Firma X menerima bayaran untuk aliran pesanan dari pusat pasaran yang mana urus niaga itu dilaksanakan.

Walaupun bayaran tersebut kelihatan bertentangan dengan tujuan pengumpulan yuran bursa, tiada mekanisme yang ada di bawah cadangan yang diajukan kepada Suruhanjaya oleh bursa untuk memantau atau menghalang amalan pembayaran sedemikian. Langkah-langkah untuk Mencegah Penyalahgunaan Dana daripada Pembayaran Dibenarkan Pertukaran untuk Perintah Aliran Perintah Sehingga 30 November, Phlx merancang untuk mewajibkan pakarnya untuk memasuki pertukaran dengan lebih terperinci untuk penggunaan dana mereka melalui yuran transaksi Phlx.

Pengaturan ini, biasanya dirujuk sebagai pengaturan timbal balik, mengambil pelbagai bentuk. Sebagai contoh, beberapa pakar telah memasuki perjanjian timbal balik dengan firma, di mana pakar menghantar firma aliran arus ekuiti mereka sebagai pertukaran untuk firma itu menghantar aliran pesanan pilihan runcit kepada pakar untuk pelaksanaan. Perkiraan balas perundingan seperti ini menyediakan peniaga broker dengan dorongan, yang hampir sama dengan bayaran tunai, untuk mengarahkan aliran pesanan pilihan.

Internalization Internalization adalah amalan di mana peniaga secara eksklusif berinteraksi sebagai pihak kaunter dengan aliran pesanan pelanggan tanpa keupayaan untuk peserta pasaran lain bersaing untuk berdagang dengan pesanan pelanggan yang sama.

Pelaksanaan salib yang dicadangkan tidak dijamin kerana peraturan pertukaran membolehkan ahli dalam dagangan orang ramai untuk "memecahkan" silang dan perdagangan dengan pesanan pelanggan pada harga yang lebih baik, sehingga mengurangi atau menghapuskan penyertaan dalam pelaksanaan pesanan pelanggan oleh dalaman firma.

Routing ke Pakar Gabungan Pada 30 November, Staf mengenal pasti sekurang-kurangnya satu firma perundingan pesanan yang mengarahkan pesanan ke pakar tergabung. Selaras dengan gabungan ini, apabila mungkin, firma arahan laluan mengarahkan pesanan pelanggan kepada pakar gabungannya dan oleh itu manfaat dari sebarang keuntungan perdagangan yang dihasilkan oleh pakarnya.


Penggunaan dana pakar dalam cara sedemikian akan menyebabkan pembuat pasaran pada satu pertukaran membayar bayaran yang digunakan untuk menarik aliran pesanan kepada orang ramai di mana pembuat pasaran tidak terlibat. Di bawah bayaran pertukaran yang memudahkan untuk pelan aliran pesanan, seorang pakar juga boleh menggunakan dana yang dikumpulkan melalui rancangan untuk membayar broker-pengedar gabungan untuk aliran pesanan.